Die Positivliste im Detail: welche Anlagegegenstände sind tatsächlich zulässig?

1. Was die Positivliste regelt – und ab wann

Rechtsstand dieses Kapitels ist der 3. November 2026. Das Altersvorsorgereformgesetz ist verkündet; die neue Produktwelt und die hier erläuterte Fassung des § 1 AltZertG gelten grundsätzlich ab dem 1. Januar 2027. Bis dahin sind die neuen Anlagegruppen keine Beschreibung des Rechts für bestehende Riester-Verträge. Ein Riester-Altvertrag wird durch den Jahreswechsel nicht automatisch zu einem Altersvorsorgedepot.

Die Positivliste beantwortet, welche Anlagegegenstände ein entsprechend gestalteter Altersvorsorgevertrag unmittelbar erwerben darf. Sie ist abschließend: Ein Gegenstand wird nicht allein dadurch zulässig, dass er an einer Börse gehandelt wird, in einem normalen Depot verfügbar ist oder ein Anbieter ihn als „vorsorgegeeignet“ bewirbt. Umgekehrt bedeutet das Fehlen einer direkten Anlageklasse nicht automatisch, dass kein zugelassener Fonds wirtschaftlich in diesem Bereich investieren kann.

Für die Praxis sind drei Ebenen auseinanderzuhalten: erstens die gesetzliche Produktkategorie und ihre Voraussetzungen, zweitens die Anlageauswahl, die der Anbieter in genau diesem Vertrag tatsächlich bereitstellt, und drittens ein mögliches vertragliches Selbstwahlrecht. Die Liste ist weder eine staatliche Empfehlung noch ein Anspruch auf jeden Fonds, der ihre gesetzlichen Kriterien erfüllen könnte. Zertifizierung besagt außerdem nichts über Rendite, Kostenangemessenheit oder persönliche Eignung.

2. Die fünf gesetzlichen Gruppen im Überblick

§ 1 Absatz 1b Satz 2 Nummer 2 AltZertG teilt die zulässigen Anlagegegenstände in fünf Buchstaben ein. Die ersten drei Buchstaben betreffen Fondsanteile und enthalten zusätzliche Voraussetzungen zum PRIIPs-Basisinformationsblatt. Die Buchstaben d und e betreffen bestimmte Schuldverschreibungen öffentlicher Emittenten. Die Bedingungen der Fondsgruppen dürfen nicht auf die Schuldverschreibungen übertragen werden – und umgekehrt darf die eng umrissene Anleihegruppe nicht auf gewöhnliche Unternehmensanleihen erweitert werden.

3. OGAW und ETFs: die Rechtsform zählt, nicht das Börsenkürzel

Ein ETF ist eine Handels- oder Produktform, keine zusätzliche gesetzliche Kategorie der Positivliste. Viele ETFs sind OGAW. Nur wenn das konkrete Produkt tatsächlich OGAW im Sinne des KAGB ist, im Inland vertrieben werden darf, in den Anwendungsbereich der PRIIPs-Verordnung fällt und im Basisinformationsblatt höchstens Risikoklasse 5 ausweist, kommt es über Buchstabe a in Betracht. Ein ETF-Label oder eine bekannte Indexbezeichnung ersetzt diese Prüfung nicht.

Auch ein OGAW, der alle gesetzlichen Merkmale erfüllt, muss nicht in jedem Altersvorsorgedepot verfügbar sein. Der Anbieter kann sein Vertragsangebot enger gestalten. Wählt laut Vertrag grundsätzlich der Anbieter die Anlagen, entsteht aus der Positivliste kein persönliches Recht, selbst beliebige Fonds zu kaufen. Eine Selbstwahl kann es nur geben, wenn der konkrete Vertrag sie vorsieht, und dann nur innerhalb seiner vereinbarten Auswahl.

Beispiel: Fonds A wird als ETF vermarktet, ist aber kein OGAW oder überschreitet die vorgeschriebene Risikoklasse. Dann genügt der Börsenhandel nicht. Fonds B ist ein inländisch vertreibbarer OGAW mit PRIIPs-Basisinformationsblatt und Risikoklasse 5; er erfüllt damit die gesetzlichen Merkmale dieser Gruppe, ist aber erst dann praktisch auswählbar, wenn der Anbieter ihn in den Vertrag aufgenommen und gegebenenfalls das Selbstwahlrecht eingeräumt hat.

4. Offene AIF und ELTIF: engere Kategorien statt pauschaler Freigabe

Die Positivliste nennt nicht „AIF“ oder „alternative Anlagen“ im Allgemeinen. Buchstabe b verweist gezielt auf offene Publikums-AIF nach §§ 218 und 219 KAGB, also auf die dort geregelten Gemischten Investmentvermögen. Auch diese Anteile müssen in den Anwendungsbereich der PRIIPs-Verordnung fallen und im Basisinformationsblatt höchstens Risikoklasse 5 haben. Die rechtliche Einordnung des Fonds und seine Anlagebedingungen sind deshalb entscheidend.

Ein ELTIF ist eine eigene europäische Fondsform. Die Liste erfasst nur offene ELTIF im Sinne der Verordnung (EU) 2015/760 und verlangt ebenfalls PRIIPs-Anwendbarkeit und höchstens Risikoklasse 5. „Offen“ ist keine Zusage, dass Anteile jederzeit, ohne Kündigungsfrist, Rücknahmebeschränkung oder Liquiditätsrisiko zurückgegeben werden können. Solche Einzelheiten ergeben sich aus Fondsregeln und Basisinformationsblatt.

Beispiel: Ein geschlossener ELTIF fällt nicht allein wegen seines Namens in Buchstabe c. Ein offener ELTIF mit Risikoklasse 6 verfehlt die dortige Risikobedingung. Bei einem offenen ELTIF mit passender Einstufung bleiben zusätzlich das konkrete Vertragsangebot und die vertraglichen Auswahlrechte zu prüfen. Dasselbe Grundprinzip gilt für AIF: „offen“ oder „Publikumsfonds“ allein reicht nicht.

5. Welche öffentlichen Schuldverschreibungen direkt erfasst sind

Buchstabe d umfasst in Euro ausgegebene Schuldverschreibungen des Bundes, der Länder, der Gemeinden und anderer Körperschaften des öffentlichen Rechts. Erfasst sind außerdem Schuldverschreibungen einer Anstalt des öffentlichen Rechts, wenn eine der gesetzlich genannten Körperschaften dafür haftet. Entscheidend sind also die rechtliche Stellung des Emittenten, die Ausgabe in Euro und – bei einer Anstalt – die gesetzlich geforderte Haftung.

Buchstabe e nennt daneben Schuldverschreibungen, die in Euro von einem Mitgliedstaat des Euro-Währungsgebiets, der EU, Euratom, der Europäischen Investitionsbank oder der Europäischen Finanzstabilitätsfazilität ausgegeben werden. Ein Mitgliedstaat der EU, der nicht dem Euro-Währungsgebiet angehört, wird durch seine EU-Mitgliedschaft nicht automatisch zu einem Emittenten dieser Gruppe. Ebenso genügt es nicht, dass eine beliebige Anleihe auf Euro lautet.

Diese beiden Gruppen sind keine allgemeine Freigabe für „sichere Anleihen“. Eine normale Unternehmensanleihe, eine Bankanleihe oder eine Anleihe eines Unternehmens mit staatlicher Beteiligung gehört nicht schon deshalb dazu. Vor einer Einordnung sind Emittent, Rechtsform, Währung der Ausgabe und gegebenenfalls die Haftungsbeziehung anhand der Emissionsbedingungen zu prüfen. Die besondere Risikoklassengrenze für die Fondsgruppen steht nicht als zusätzliche Bedingung bei diesen Schuldverschreibungen.

6. Immobilien, REITs, Gold und Rohstoffe: direkt oder über Fonds?

Die Liste führt weder eine Immobilie noch Gold, sonstige Rohstoffe oder REIT-Aktien als eigenständige direkte Anlagekategorie auf. Daraus folgt: Eine direkte Immobilie oder eine einzelne REIT-Aktie wird nicht allein wegen ihres Sachwertbezugs oder ihrer Börsennotierung zulässig. Ein börsengehandeltes Zertifikat oder ein ETC ist ebenfalls nicht automatisch ein Fondsanteil; maßgeblich sind seine rechtliche Produktform und die tatsächlich einschlägige Kategorie.

Davon zu unterscheiden ist eine mittelbare Beteiligung innerhalb eines Fonds. Ein zulässiger OGAW, ein qualifizierter offener Publikums-AIF oder ein offener ELTIF kann – abhängig von seiner eigenen Kategorie und seinen gesetzlichen Anlagegrenzen – Unternehmen, Wertpapiere oder andere Fonds halten, die einen Bezug zu Immobilien oder Rohstoffen haben. Bei Immobilien-Sondervermögen nach § 230 KAGB ist besonders wichtig: Immobilienbezug und Offenheit machen den Fonds nicht automatisch zu einem der in Buchstabe b genannten Gemischten Investmentvermögen.

Daher ist weder „Immobilien sind im AVD verboten“ noch „Immobilienfonds sind erlaubt“ eine ausreichende Aussage. Prüfe, was der Vertrag selbst hält (Fondsanteil oder direktes Wertpapier), welcher gesetzlichen Gruppe dieser Gegenstand angehört und was die Anlagevorschriften des Fonds zulassen. Bei Gold- oder Rohstoffexponierung gilt dieselbe Vorsicht: Ein Fondsname oder eine wirtschaftliche Ähnlichkeit beweist nicht, dass jede konkrete Struktur zulässig ist.

7. Geldmarkt, Verrechnungskonto und Derivate richtig einordnen

Ein Geldmarktfonds ist nicht gleichbedeutend mit frei gewähltem Bankguthaben. Fondsanteile können über eine der Fondsgruppen zulässig sein, wenn sie sämtliche Merkmale der jeweiligen Kategorie erfüllen. Ein Tages- oder Festgeldkonto ist dagegen keine zusätzliche Anlagegruppe der Positivliste. Das Gesetz lässt ein Verrechnungskonto zu, wenn es Bestandteil des Altersvorsorgedepot-Vertrags ist; daraus entsteht kein Anspruch auf ein bestimmtes Zinsangebot, eine Einlage außerhalb des Vertrags oder eine jederzeitige Auszahlung.

Auch Derivate sind nicht als eigenständige direkte Anlagekategorie aufgeführt. Das schließt nicht automatisch den Einsatz von Derivaten innerhalb eines zulässigen Fonds aus. Das KAGB enthält für OGAW besondere Regeln, unter anderem in § 197. Ein synthetisch nachgebildeter ETF ist daher nicht allein wegen seiner Replikationsmethode ausgeschlossen. Entscheidend bleiben die rechtliche Fondsart, deren Anlagegrenzen, die PRIIPs- und Risikoklassenvoraussetzungen sowie das Vertragsangebot.

Die Risikoklasse 5 bedeutet weder „maximal fünf Prozent Verlust“ noch Kapitalschutz. Sie ist die im Basisinformationsblatt ausgewiesene Risikoeinstufung für die erfassten Fondsanteile. Sie begrenzt den möglichen Wertverlust nicht, verspricht keine Rendite und kann sich ändern. Die Einstufung eines Depots darf nicht dadurch berechnet werden, dass ein Fonds oberhalb der Grenze mit risikoärmeren Anlagen verrechnet wird.

8. In vier Schritten prüfen, ob eine konkrete Anlage infrage kommt

Schritt 1: Bestimme die unmittelbare Anlage im Vertrag. Ist es ein Fondsanteil, eine Schuldverschreibung oder ein anderer Gegenstand? Eine Aktie, die ein Fonds hält, ist nicht dasselbe wie eine direkt im Vertrag gehaltene Einzelaktie. Ein ETC kann rechtlich eine Schuldverschreibung sein und ist nicht allein durch sein Börsenkürzel ein Fonds.

Schritt 2: Ordne den Gegenstand einer der fünf gesetzlichen Gruppen zu. Bei Fonds prüfst du die genaue Fondsart und Offenheit, die im Gesetz referenzierten KAGB- oder EU-Regeln, die Vertriebszulässigkeit im Inland (bei OGAW), die PRIIPs-Anwendbarkeit und die Risikoklasse. Bei Schuldverschreibungen kontrollierst du den Emittentenkreis, die Ausgabe in Euro und – soweit nötig – eine Haftung der genannten Körperschaft.

Schritt 3: Kontrolliere die Unterlagen zum konkreten Produkt. Lies die rechtliche Bezeichnung, das Basisinformationsblatt, die Fonds- oder Emissionsbedingungen und den Produktabschnitt im Altersvorsorgevertrag. Marketingbegriffe wie „ETF“, „nachhaltig“, „Immobilien“, „Gold“ oder „garantiert“ beantworten die rechtliche Einordnung nicht.

Schritt 4: Prüfe Anbieterangebot und eigene Auswahlrechte getrennt. Nur wenn der Anbieter die Anlage für den Vertrag vorsieht und dein Vertrag deine Auswahl erlaubt, kannst du sie dort tatsächlich wählen. Ein gesetzlich zulässiger Gegenstand kann deshalb bei einem Anbieter fehlen oder nur im Rahmen einer vorgegebenen Strategie vorkommen. Bei Zweifeln sollte der Anbieter die konkrete Kategorie und die Vertragsgrundlage nachvollziehbar benennen.